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      2017年12月1日-3日,由中国期货业协会、深圳市人民政府主办的第十三届中国(深圳)国际期货大会在深圳召开。本届大会以“开放融合 提升服务 共赢未来——新时代期货及衍生品行业的转型与发展”为主题。鲁证期货主办本次“中国大宗商品场外衍生品机构合作会议”。鲁证期货场外衍生品部量化研究总监周兴兴在会议上进行演讲。

      周兴兴从不同的角度对保险+期货+现货收购、银行+期权、利润期权几个创新服务模式进行了阐述。他希望有能够解决企业实际融资问题的模式,希望大家大力地把它推动起来,这样的话才能对实体经济产生一个实质性的帮助。

      他还提出,根据推进这些模式中遇到的一些问题所总结的经验。第一,结合现货贸易,提高业务能力;第二,回应市场需求,创新模式产品。第三,强化同业合作,他认为目前同业间流动性不足。第四,加强风险管理。

      以下为文字实录:

      周兴兴:各位领导各位来宾,大家下午好。我在下面听了三位国内外同行对他们开展的业务做了报告,我在下面一边听一边记,感觉到获益良多。

      鲁证的场外业务整个的发展规模跟整个行业的发展规模非常类似,过去几年每年的业务量都是翻倍增长,程总和王总他们是比较谦虚没有提到他们的业务规模,我也不说我们了,但是我们的体量也没有他们大,我们的人数也没有他们多,我们也在积极拓展我们的队伍。

      今天就鲁证场外方面的经验跟大家做分享。

      今天我的分享内容分为两个部分,第一鲁证场外业务这一块,第二,交易系统建设。

      首先看一下业务开展,今天大会的主题词是守正创新,服务实体,我们认为金融它本质上是服务,它只是在服务实体经济的过程中创造一个服务的附加值,我们就坚持服务实体经济的宗旨,从客户的需求出发,从解决实际问题研发我们的产品,创新服务的模式。

      产品方面我们公司从简单的期权到复杂的期权,从单合约期权到多合约期权,都能覆盖到,我们要发展出各种解决实际问题的模式,保险+期货+现货收购等等。我们集中大家的智慧来把这些有用的,对实体经济有用的模式发展好,利用好。接下来尽可能从不同的角度对这几个模式阐述。

      保险+期货+现货收购的模式,交易所提出保险+期货的模式,在实际的操作中我们通过调研,发现大家对于保险+期货风险无法规避,于是我们加入一个保底收购,是签一个保底的现货价格,高于的时候你也可以把玉米卖给我们。保底收购通过基差贸易规避现货价格的风险,过去一年我们的玉米10万吨,接下来要进一步放大,100万吨,对于一个机构公司来说是很大量的,但是对于中国2亿吨的年产量也是很小的,我们也呼吁各个公司参与其中。我们把规模做上去了,我们的金融机构也能够帮助我们的政府去做保底收购提供这样的服务,减轻财政的负担。

      第二个模式就是银行+期权,刚刚那个模式是我们联合保险业做的综合服务,这个是联合银行来做一个综合服务,刚刚郁渊博他提到我把场外期权加入到银行的融资里面去,解决企业融资的问题。我们这种模式比他们简单一些,他要考虑违约风险,这个模式在国外用得比较多,在国内比较新颖,而且整体的量也不是特别大。这个模式的操作过程中,因为银行它会担心货物下跌的安全,我们现货企业、和银行签署三方的协议,解决银行货物质押安全方面的问题,我们通过场外期权给做规避;所以这样就能提高企业融资的比例,也化解了银行对融资质押物安全方面的担忧。

      我们整个规模还是不大,所以我们也希望能够解决企业实际融资问题的模式,希望大家大力地把它推动起来,这样的话才能对我们实体经济产生一个实质性的帮助。

      第三,利润期权,郁渊博刚刚也讲到了,他说企业利润的管理,我们企业经营中往往不是涉及到一种产品,有产品、原料,以及原料到产品产生的利润,我们可以基于原料和利润对不同的品种做出来,这样的话比较精准地去解决企业的需求问题。我记得我在2013年刚刚加入金融行业的时候,是在摩根斯坦利大宗商品做量化定价模型,当时接触电力跟碳排放之间的价差,这个就是发电厂的利润,这个东西其实设计产品并不难,我们国内场外市场尽管起步很晚,但是在很多产品模式方面我们跟国外基本上同一个水平了。但是这个产品跟国外的成熟市场也是比较复杂的,对于这种多组合的期权,风险点多了,两两之间的相关性又是一个不确定性,而且这个东西没有好的工具去对冲,这种复杂一点的期权在国外市场上的对冲有一定的难度;我们国内对冲复杂一点的期权更难,很多企业会说你这个东西很好,但是我想买价格太高了,这么一个很好的模式落不了地,没法真正地服务到实体经济,也就对我们的机构间的合作和机构间市场的建设提出一个要求。

      刚刚程鹏总提到鲁证的价差小,对此表示愤慨,我是觉得价差是可以做得很小,如果你的客户一直买,你肯定要考虑对冲风险,要加一个比较大的价差,但是属于有两个客户,一个一直在买,一个一直在卖,你完全可以把价差做得很小,所以如果有双边客户价差是可以做到很小,这就是机构间的市场建设有一个建议,不同的公司可能面对不同的客户,我们把买卖一对接,整个价差就降下来,风险也对冲掉了。

      接下来我们推进这些模式中也遇到一些问题,也总结了几个经验,也是各家公司面临的问题。

      第一,结合现货贸易,提高业务能力,摩根斯坦利在大宗商品现货贸易涉猎非常深,顶峰时期有自己的好几艘邮轮,创造了很高的利润。金融危机以后很多银行就关闭了大宗商品的部门,但是这种现货贸易+金融融资的方式没有消失,像郁渊博所在的大的贸易商创造了很多的利润,我们现在的风险管理子公司和期货公司普通对现货贸易方面能力比较低,我们需要加强这方面的能力,这方面的能力提高之后,才能更好地给企业提供更好的综合管理方案,也是稳定和可靠的利润来源。

      第二,回应市场需求,创新模式产品。

      第三,强化同业合作,同业间的合作就像刚刚王总说的,我很多风险自己扛着,但是很多公司就瞅着找不到客户,你可以转给他们,有风险一起扛,我们目前同业的市场流动性还不够,刚刚程总跟中金谈海外有600多亿的名义规模,感到很震惊,为什么我们很多客户都要跑到海外市场取做?因为国内的衍生品市场满足不了他的需求,但是我们国内是设计不出来吗?我们完全有这个能力设计出来,但是我们市场不具备完善的风险对冲能力,所以这样的话就造成我们的金融企业没法满足我们的客户需求。我的感觉是我们站在国际的视野上,推动整个金融衍生品市场的发展,这是推进我们国家衍生品市场的发展以及提高国际舞台上的竞争力是一个非常重要的课题。

      第四,加强风险管理,风险管理我们有市场风险、信用风险各种各样的风险,所以说我们就要有专业的人员去管理好这些风险,我们需要专业的团队去管理风险,我们也需要培训我们的领导,因为场外是很新的业务,我们自己也不一定玩得很好,我们的领导、风险管理人员可能没有我们专业,我们要培训他们,让他们了解到衍生品的业务。不管是做风险管理还是交易的时候,都需要一个系统的支持,规模很小的时候没关系,但是规模上去就需要一个专业的系统支持,接下来就鲁证场外系统建设跟大家做分享。

      我们这个系统我把它叫做场外期权的综合管理平台,分成五大功能模块。

      第一,定价交易,我们首先就是支持一个波动率曲面的录入,大家可能会很熟悉,我怎么去标注波动率曲面?当你合约上有上千笔持仓,分布在不同的期限,你用一个模型的波动率你感觉很放心吗?这个时候就需要我们有一个曲面的概念,就是整个曲面可能也不知道怎么弄,也弄不准,在成熟市场上他们去MRAK波动率曲面也有很多主观的东西在里面。接下来在我们的系统中可以嵌入自己的波动率模型,产生整个的曲面,期权报价的时候就把期权的要素输入进去,价格就出来了,成交以后录入到系统里面去。

      录入到系统之后,接下来就会涉及到持仓管理,大家都动态对冲都很熟悉,但是这些风险参数其实都是一个局域的变量,但是你标的的价格变化肯定不是微小的变化,我们就会对我们的持仓做一个价格波动方面的梯度分析,还有波动率,你说波动率标注不准,我们把它改变一下,加上两个减两个,看看这个有多大的变化,这样就给我们交易提供一个更好的指导。

      这是交易员日常的管理,不管你是做交易还是对冲,对冲肯定会反映到盈亏,每个合约上每天会有一个盈亏的分析,这一天赚了多少亏了多少,而且还要知道他们是怎么来的。我们可以把过去一段时间的盈亏累计起来,做一条线,让交易员回过头看一下我是赚了还亏,这样方便他们去反思和总结。这就是我们日常交易员用要的,我们还有客户管理,客户新开户了,录入他的信息,都能系统中实现。比如说日常中客户说要查一下持仓,做一下查询,可以在系统当中很方便地查出来。

      在我们的系统中每个客户帐目上面的出入金的管理录入都很方便,平仓或者到期了就会出一个结算单,去计算他的资金占用情况以及帐户的余额,这些资金的来往和明细在系统可以实现。

      风险管理,大家都提到了风险的管理;我们持仓的做一个实时看到当前的舱口,方便他们做动态的对冲。我们会分产业链计算多少值,看一下这个值是不是在我们所设置的风险阀值里面。

      还有信用风险和操作风险,信用风险现在我们没有CDS,就是信用违约互换的东西,我们现在信用风险都是收取保证金的方式,我们一方是在开户开仓的时候检查他的资金,只有在足够的时候才能够开仓,我们每天会在资金报告看客户的余额没法覆盖保证金,把违约递减。

      因为我们的系统是综合平台,也分为了不同的人,也有不同的权限,程总说操作的风险是最难的管理的,确实是,我们觉得仅仅有这几个角色的管理也是不够的,我们也是积极地去探索更好,防范操作风险的方式。以上就是我们对系统的介绍,我们整个系统已经运行了半年多,还会遇到死机这样的风险,是我们自己开发的,可能界面看上去不是很漂亮,而且用了以后减少了重复操作而且提升了我们的效率。我们还有很多功能拓展比如说风险管理的时候是不是可以定义情景,或者自己定义一个行情看看当时的持仓风险是不是可控。

      比如说我们现在的波动率都是基于一个结构,但是我们知道不同的合约有多个期限结构,我们在国内做期限结构有一点挑战性,各种月份之间的变化没有那么好的规律,但是这个也是我们未来考虑可能的方向,随着业务和需求的发展,我们现在有可能多加一点波动率的模型都是有可能。我在每个人的桌子上都放了一个系统的宣传单,大家有兴趣可以看一下,谢谢大家。


  • 发布:李政   点击:1003